Crescita fragile e rischi globali: la fotografia dell'economia italiana secondo l'UPB

• Il PIL cresce solo dello 0,5%, mentre persistono debolezze strutturali e produttività stagnante nazionale.
• Il PNRR sostiene investimenti e crescita, ma il suo impulso diminuirà progressivamente entro 2030.
• Debito al 137,1% del PIL, con rischi legati a privatizzazioni e shock energetici. 

Il Rapporto sulla Politica di Bilancio 2026 dell'Ufficio Parlamentare di Bilancio (UPB), chiuso con le informazioni disponibili al 3 giugno 2026, è un documento di 264 pagine che fotografa lo stato dell'economia italiana e la traiettoria delle finanze pubbliche in un contesto internazionale profondamente perturbato da nuove tensioni geopolitiche, segnatamente il conflitto in Medio Oriente scoppiato a fine febbraio 2026 con l'attacco di Stati Uniti e Israele all'Iran. Il Rapporto si articola in due parti principali: la Parte 1 analizza il 2025 e le prospettive future attraverso il quadro macroeconomico, le previsioni e la finanza pubblica; la Parte 2 propone approfondimenti tematici sulle previsioni del Governo e il mercato dei titoli pubblici, nonché sul PNRR come fattore di miglioramento della capacità amministrativa dei Comuni.

 

I principali risultati del Rapporto possono essere così sintetizzati:

•  Il PIL italiano è cresciuto dello 0,5% nel 2025, al di sotto della media dell'area euro (1,4%), con un contributo negativo per la prima volta dal 2022 delle esportazioni nette.

•  Il deficit si è attestato al 3,1% del PIL nel 2025, in miglioramento rispetto al 3,4% del 2024, grazie al saldo primario positivo (0,8% del PIL).

•  Il debito pubblico ha raggiunto il 137,1% del PIL a fine 2025, in aumento di 2,4 punti, principalmente per effetti stock-flussi legati al Superbonus.

•  Il quadro macroeconomico tendenziale del DFP 2026 è stato validato dall'UPB, pur con significative riserve sui rischi al ribasso, soprattutto energetici e geopolitici.

•  Il PNRR fornisce un contributo stimato all'1,8% del PIL nel 2026 (anno di picco), con effetti che si attenuano a circa l'1,1% entro il 2030.

•  Permangono criticità strutturali: bassa produttività, declino demografico, divari territoriali persistenti.

 

1. Il Contesto Internazionale: Instabilità Geopolitica e Commerciale

1.1 Il nuovo shock in Medio Oriente

Il quadro internazionale analizzato nel Rapporto è dominato dall'escalation militare in Medio Oriente avviata il 28 febbraio 2026, quando le forze statunitensi e israeliane hanno attaccato l'Iran, colpendo siti nucleari e infrastrutture energetiche strategiche. Il conflitto ha prodotto conseguenze immediate e durature sull'economia mondiale, in particolare attraverso:

•  Il blocco quasi totale dello Stretto di Hormuz: da oltre 93 transiti navali al giorno a febbraio 2026, si è crollati a poche unità giornaliere da marzo. Il traffico petrolifero (oltre il 50% dei transiti) è sceso da circa 2.400 passaggi nel periodo aprile-maggio 2025 a soli 98 nello stesso periodo del 2026.

•  Un consistente rialzo dei prezzi delle materie prime energetiche: il prezzo del petrolio, stimato dal DFP 2026 a 92,6 dollari/barile nel 2026, è salito di quasi 18 dollari rispetto alle previsioni del DPFP 2025. Il gas naturale ha raggiunto i 45,1 euro/MWh nel 2026 (contro una previsione pre-conflitto di circa 30 euro).

•  Nuove pressioni inflazionistiche: l'inflazione nell'area euro ha ripreso a salire, raggiungendo il 3,2% in maggio 2026, invertendo il processo di disinflazione degli anni precedenti.

 

A questi elementi si sommano le tensioni commerciali derivanti dalle politiche protezionistiche statunitensi. Dopo la sentenza della Corte Suprema USA che ha dichiarato illegittimi diversi dazi del 2025, l'Amministrazione americana ha varato nuove misure tariffarie temporanee, siglando con l'UE un accordo su una tariffa media al 15%, con numerose eccezioni. L'effetto netto sul commercio internazionale è una crescita stimata all'1,9% nel 2026 (dal 4,4% del 2025 e dal 5,1% previsto dal FMI prima del conflitto).

1.2 Le variabili esogene di riferimento

Il Rapporto documenta come le principali variabili esogene assunte nei tre documenti di programmazione MEF (DFP 2025, DPFP 2025 e DFP 2026) abbiano subito revisioni significative:

Prezzo petrolio 2026: ~92,6 $/barile  (era 75 nel DPFP 2025)

Prezzo gas 2026: 45,1 €/MWh  (era 30 nel DPFP 2025)

Tasso di cambio USD/EUR: 1,16 dollari per euro  (stabile dall'autunno 2025)

Commercio mondiale 2026: +1,9%  (dal +4,4% del 2025)

Tassi di interesse lunghi: In moderata crescita  (verso il 4,1-4,5% nel quadriennio)

 

L'UPB ha richiesto esplicitamente al MEF di aggiornare le variabili esogene energetiche nel corso della procedura di validazione, ottenendo una revisione al rialzo rispetto alla prima versione del DFP. Ciò testimonia un approccio prudente da parte dell'organismo di controllo, che ha evitato di convalidare previsioni costruite su ipotesi obsolete rispetto all'evoluzione rapidissima del conflitto.

1.3 Crescita globale e rischi al ribasso

Il FMI nelle previsioni di aprile 2026 delinea uno scenario di relativa resilienza globale (crescita mondiale sostenuta), ma con rischi qualificati come fortemente al ribasso. In Europa, le previsioni di primavera della Commissione europea hanno ridotto la stima di crescita dell'area euro di 3 decimi per il 2026 (allo 0,9%) e di 2 decimi per il 2027 (all'1,2%), imputando il peggioramento principalmente al conflitto mediorientale. La Spagna rimane l'economia più dinamica tra i grandi paesi dell'area, mentre la Germania ha mostrato solo un moderato recupero dalla debolezza strutturale manifatturiera.

Valutazione critica: Il contesto internazionale descritto dall'UPB appare credibile e coerente con i dati disponibili. Il Rapporto evidenzia onestamente i limiti delle previsioni in un contesto di altissima volatilità geopolitica e segnala che le ipotesi del DFP sulla breve durata del conflitto rappresentano il rischio principale di ottimismo nelle proiezioni ufficiali.

 

2. Gli Andamenti dell'Economia Italiana nel 2025

2.1 Crescita, domanda e offerta

Nel 2025 il PIL dell'Italia è cresciuto dello 0,5%, in rallentamento rispetto allo 0,8% del 2024, un ritmo comunque superiore a quello della Germania (0,2%) e analogo a quello della Francia, ma nettamente inferiore alla Spagna (2,8%) e alla media dell'area euro (1,4%). Il differenziale negativo con l'area euro si è ampliato a nove decimi di punto.

 

La struttura della crescita presenta caratteristiche specifiche rilevanti per valutare la solidità del ciclo economico:

•  Domanda interna: contributo positivo pari a 1,5 punti percentuali, equamente diviso tra consumi (+1,0% i consumi delle famiglie) e investimenti (+3,5% la crescita degli investimenti, trainati dall'edilizia +3,3% e dai macchinari +2,2%).

•  Domanda estera netta: contributo negativo (-0,7 punti), per la prima volta dal 2022, con importazioni cresciute tre volte più delle esportazioni (+1,2%).

•  Lato offerta: crescita delle costruzioni (+4% circa) e stabilità dei servizi (+0,3%), a fronte di flessioni dell'agricoltura (-0,1%) e della manifattura (-0,3%, in continuazione del trend negativo avviato nel 2022).

 

Nel primo trimestre 2026 il PIL è cresciuto dello 0,3% in termini congiunturali (dato rivisto al rialzo dalla stima preliminare dello 0,2%), con la variazione acquisita per il 2026 pari a 0,6 punti. La crescita è stata trainata dai servizi (+0,4%) mentre le costruzioni hanno segnato una flessione (-0,3%) e la manifattura ha quasi ristagnato (+0,1%).

2.2 Il mercato del lavoro

Il mercato del lavoro ha continuato a espandersi nel 2025, pur mostrando segnali di rallentamento. Gli occupati sono aumentati dell'1,1% (circa 180.000 unità in più secondo la Rilevazione sulle Forze di Lavoro), con la crescita concentrata tra i lavoratori over 50 e più marcata per le donne.

Tasso di disoccupazione 2025: 6,1%  (media annua; 5,5% nel quarto trimestre)

Tasso di inattività: 33,3%  (ancora superiore alla media europea)

Retribuzioni contrattuali: +3,1%  (recupero reale del potere d'acquisto per il 2° anno)

Retribuzioni orarie reali di fatto: -8% rispetto al 2020  (persistente gap rispetto agli altri paesi OCSE)

 

Questo dato sulle retribuzioni reali è particolarmente allarmante nel contesto di una nuova fiammata inflazionistica: il potere d'acquisto delle famiglie rischia di subire un ulteriore deterioramento nel 2026, comprimendo i consumi privati al di là di quanto previsto nel quadro di base.

2.3 Inflazione e prezzi

Nel 2025 l'inflazione italiana (indice NIC) si è attestata all'1,5%, in modesto aumento dall'1,0% del 2024, rimanendo però al di sotto della media dell'area euro. A partire da marzo 2026, gli effetti del conflitto in Medio Oriente hanno tuttavia cambiato radicalmente lo scenario: l'inflazione italiana ha raggiunto il 2,7% in aprile e il 3,2% in maggio, con la componente energetica passata da -2,1% di marzo a +12,0% di maggio. L'inflazione di fondo rimane per ora più contenuta (1,8% in maggio), ma mostra segnali di accelerazione.

2.4 Tendenze strutturali di lungo periodo

Il Rapporto dedica attenzione a diverse tendenze strutturali che incidono sul potenziale di crescita italiano a lungo termine:

•  Demografica: il tasso di fecondità è sceso all'1,14 figli per donna nel 2025 (contro la media UE di 1,34). Il saldo naturale negativo è compensato solo parzialmente dalle migrazioni. Il Mezzogiorno continua a perdere giovani laureati: tra il 2002 e il 2024 ha perso 270.000 laureati nella fascia 25-34 anni.

•  Manifattura in difficoltà: la produzione industriale si è ridotta dello 0,3% nel 2025, dopo anni di cali. L'indice PMI manifatturiero è rimasto per la maggior parte dello scorso anno al di sotto della soglia di 50.

•  Divari territoriali: il PIL per abitante del Nord-Ovest è quasi il doppio di quello del Mezzogiorno. Nel 2025, il PNRR avrebbe sostenuto la crescita del Sud rispetto al Centro-Nord, ma per il 2026 il Centro-Nord tornerà a essere lievemente più dinamico secondo le previsioni SVIMEZ.

•  Transizione green: le emissioni di CO2 si sono stabilizzate nel 2025 dopo le riduzioni del biennio precedente. L'estate 2025 è stata tra le più calde dal 1800, con un'anomalia di +1,5°C rispetto alla media 1991-2020.

Valutazione critica: Il quadro macroeconomico italiano descritto dall'UPB evidenzia una crescita stagnante (0,5% nel 2025), strutturalmente inferiore alla media europea e condizionata da problemi strutturali profondi — produttività stagnante, manifattura in crisi, declino demografico. I dati sulle retribuzioni reali, ancora inferiori dell'8% ai livelli del 2020, segnalano un impoverimento reale dei lavoratori che rischia di aggravarsi con il ritorno dell'inflazione.

 

3. Le Previsioni Macroeconomiche: Governo, UPB e Panel

3.1 Le previsioni del DFP 2026

Il Documento di Finanza Pubblica (DFP) 2026, presentato il 22 aprile, formula un quadro macroeconomico tendenziale (QMT) per il quadriennio 2026-2029. Le previsioni mostrano una crescita modesta ma stabile:

PIL reale 2026: +0,6%

PIL reale 2027: +0,6%

PIL reale 2028: +0,8%

PIL reale 2029: +0,8%

Deflatore consumi privati 2026: +2,8%  (forte accelerazione dall'1,4% del 2025)

PIL nominale cumulato 2026-2029: +10,6%  (revisione al ribasso di circa 1 p.p. rispetto al PSB)

 

Rispetto al DPFP 2025, il DFP 2026 ha rivisto al ribasso il PIL in tutti gli anni di previsione: di un decimo nel 2026 e nel 2028, di due decimi nel 2027. La revisione complessiva sul 2026-28 è di quattro decimi di punto, attribuibile principalmente al deterioramento delle esogene energetiche e alle ripercussioni del conflitto in Medio Oriente.

3.2 La validazione dell'UPB

L'8 aprile 2026, l'UPB ha trasmesso al MEF la lettera di validazione del QMT del DFP 2026, dopo aver richiesto e ottenuto una revisione delle variabili esogene energetiche. L'UPB ha dichiarato accettabile il quadro macroeconomico sulla base di:

•  Proiezioni annuali di PIL reale contenute nell'intervallo di previsione del panel UPB (composto da CER, Oxford Economics, Prometeia, REF.ricerche e UPB stesso).

•  Previsioni di PIL nominale complessivamente più caute di quelle dell'UPB e della mediana del panel, caratteristica inusuale che segnala prudenza da parte del MEF rispetto agli scenari inflazionistici.

•  Incrementi cumulati del PIL reale e nominale sostanzialmente coerenti con i valori mediani del panel.

 

Tuttavia, l'UPB segnala alcune criticità specifiche: le proiezioni del MEF sugli investimenti in costruzioni eccedono il valore più elevato delle attese del panel nel 2026 e nei due anni finali. Si tratta di un elemento di ottimismo relativo che, se non si materializza, ridurrebbe la crescita complessiva.

3.3 Le previsioni UPB a confronto

Le previsioni elaborate dall'UPB per la validazione del DFP 2026 delineano uno scenario di crescita moderata:

PIL reale 2026 (UPB): +0,5%  (lievemente inferiore al MEF)

PIL reale 2027 (UPB): +0,6%  (allineato al MEF)

Deflatore consumi 2026 (UPB): +3,0%  (lievemente superiore al MEF, +2,8%)

Crescita cumulata PIL reale 2026-28 (UPB): +1,7%  (vs +2,0% del MEF)

Tasso disoccupazione 2029 (UPB): 5,5%  (in riduzione da 5,8% nel 2026)

 

La principale differenza tra le previsioni MEF e UPB risiede nella componente degli investimenti: l'UPB prevede investimenti in costruzioni in flessione nel 2028 e stazionari nel 2029, mentre il MEF mantiene un profilo più ottimistico. Questa differenza riflette il dibattito sull'entità del freno derivante dall'esaurimento del PNRR nella componente edilizia.

3.4 I fattori di rischio

L'UPB qualifica i rischi per l'economia italiana come prevalentemente orientati al ribasso:

•  Geopolitica e conflitti: anche se la tregua in Medio Oriente dovesse sfociare in pace, le ripercussioni sui mercati energetici dureranno a lungo (siti estrattivi danneggiati, catene di distribuzione lente a normalizzarsi).

•  Commercio internazionale: le tensioni protezionistiche rischiano di diventare strutturali nel medio-lungo periodo, con conseguenze sulla domanda estera.

•  Incertezza finanziaria: un repentino incremento dell'avversione al rischio metterebbe rapidamente in tensione i titoli sovrani, soprattutto quelli di paesi con debiti elevati come l'Italia.

•  Rischi climatici: l'estate 2025 ha già segnato record di temperatura. Le conseguenze economiche nell'area mediterranea si prospettano significative anche su orizzonti di medio termine.

Valutazione critica: L'approccio dell'UPB alla validazione appare rigoroso e metodologicamente solido. La procedura interattiva con il MEF (richiesta di revisione delle esogene) ha garantito che il quadro convalidato riflettesse condizioni reali e non ipotesi eccessivamente ottimistiche. I rischi al ribasso segnalati dall'UPB appaiono concreti e materiali, non puramente retorici.

 

4. La Finanza Pubblica nel 2025: Risultati e Confronto con gli Obiettivi

4.1 Il quadro d'insieme

Il 2025 si chiude con un miglioramento del deficit rispetto all'anno precedente, anche se il risultato finale è leggermente peggiore dell'ultimo obiettivo programmato (DPFP 2025). I principali indicatori sono:

Indebitamento netto (deficit): 3,1% del PIL  (dal 3,4% nel 2024)

Saldo primario: +0,8% del PIL  (dal +0,5% nel 2024)

Spesa per interessi: 3,9% del PIL  (stabile rispetto al 2024)

Debito pubblico: 137,1% del PIL  (dal 134,7% nel 2024, +2,4 p.p.)

Pressione fiscale: 43,1% del PIL  (dal 42,4% nel 2024)

Entrate totali: 48,1% del PIL  (dal 47,0% nel 2024)

Uscite primarie: 47,3% del PIL  (dal 46,5% nel 2024)

 

Il deficit si è attestato al 3,1% del PIL, un decimo sopra l'obiettivo del DPFP 2025 (3,0%) ma un decimo sotto quello del PSB (3,2%). In valore assoluto, l'indebitamento netto è sceso da 73,8 miliardi nel 2024 a 69,4 nel 2025.

4.2 Le determinanti del risultato

Il miglioramento del saldo primario è stato il principale motore del consolidamento fiscale. L'aumento delle entrate (+4,8% rispetto al 2024, con la componente contributiva in crescita del 10%) ha più che compensato l'aumento delle uscite primarie (+4,3%), trainate principalmente dalla componente in conto capitale (+13,6%).

 

Le principali soprese rispetto alle previsioni della NTI allegata alla Legge di Bilancio 2026-28 sono:

•  Uscite superiori alle previsioni per 11,3 miliardi: principalmente per contributi agli investimenti da bonus edilizi (Superbonus, +6,1 miliardi rispetto alle attese), investimenti pubblici accelerati dal PNRR (+3,5 miliardi) e altri fattori PNRR (+2 miliardi).

•  Entrate superiori per 10,7 miliardi: imposte dirette più elevate (+3,8 miliardi, trainati da IRES e imposte su redditi finanziari), contributi sociali (+1,3 miliardi), entrate in conto capitale (+4,8 miliardi per effetti di riclassificazione PNRR).

 

Il problema del Superbonus emerge con forza: i crediti di imposta edilizi hanno pesato per 8,4 miliardi di spese inattese nel solo 2025, confermando la natura strutturalmente imprevedibile e potenzialmente destabilizzante di misure fiscali senza tetto massimo di spesa. L'UPB ha richiamato esplicitamente la necessità di sistemi di monitoraggio più efficaci per questo tipo di misure.

4.3 L'evoluzione del debito pubblico

Il rapporto debito/PIL ha raggiunto il 137,1% a fine 2025, superiore di 0,9 punti rispetto all'obiettivo del DPFP (136,2%) e di 0,2 punti rispetto al PSB (136,9%). La scomposizione della variazione rivela le cause:

•  Effetto snow-ball: contributo negativo di 0,5 punti percentuali di PIL (costo del debito superiore alla crescita nominale).

•  Aggiustamento stock-flussi: contributo negativo di 2,6 punti percentuali, riflettendo gli effetti di cassa dei crediti fiscali edilizi e l'aumento delle disponibilità liquide del Tesoro (strategia di gestione prudenziale della liquidità).

•  Saldo primario: contributo positivo di 0,8 punti percentuali, insufficiente a compensare i fattori negativi.

 

In termini nominali, lo stock di debito ha raggiunto i 3.095,9 miliardi di euro a fine 2025 (+129 miliardi rispetto al 2024). La vita media residua del debito delle Amministrazioni Pubbliche si è mantenuta a 7,9 anni, sui massimi degli ultimi 20 anni, testimoniando un'efficace politica di allungamento delle scadenze da parte del Tesoro.

La struttura del debito mostra alcune caratteristiche rilevanti: il 79,6% dei titoli domestici è a tasso fisso a medio-lungo termine, il 10,6% è indicizzato all'inflazione (vulnerabilità rilevante nel contesto di riaccelerazione dell'inflazione), il 5,1% è a breve termine e il 4,7% a tasso variabile. Continua il processo di ricomposizione dei detentori: la quota detenuta da investitori esteri è salita al 34,3% (+3,4 p.p.), mentre quella della Banca d'Italia è scesa al 18,5% (-3,1 p.p.) per l'esaurimento del QE.

4.4 Valutazione ex-post delle previsioni 2022-2025

Il Rapporto conduce un'analisi sistematica degli errori di previsione del MEF nel quadriennio 2022-25, come richiesto dalla direttiva europea 2011/85/UE. I risultati mostrano:

•  Biennio 2022-23: errori grandi e sistematici, con forte sottostima del deficit. Nel 2022 lo scarto è stato di 2,4 punti di PIL (dovuto principalmente alla sottostima della spesa per interessi legata all'inflazione sui titoli indicizzati). Nel 2023 lo scarto è stato di 2,7 punti (dovuto principalmente al Superbonus).

•  Biennio 2024-25: errori molto ridotti e di segno opposto (previsioni prudenziali). Nel 2024 il deficit è risultato 0,9 punti di PIL migliore del previsto; nel 2025, il risultato è stato 0,2 punti migliore del PSB.

•  Conclusione UPB: non vi è evidenza di un errore sistematico nel quadriennio complessivo. Gli errori del 2022-23 riflettono eventi straordinari (shock energetico, Superbonus) che si sono manifestati dopo la formulazione delle previsioni.

Valutazione critica: L'analisi ex-post appare onesta e metodologicamente corretta. Il caso del Superbonus rimane una lezione importante per la governance fiscale italiana: misure senza tetto di spesa e con meccanismi di fruizione complessi e non lineari rappresentano un rischio sistemico per la prevedibilità del bilancio pubblico.

 

5. La Finanza Pubblica nel 2026-2029: Prospettive e Rischi

5.1 Il quadro tendenziale del DFP 2026

Il DFP 2026 delinea per il periodo 2026-2029 un sentiero di graduale ma lento consolidamento fiscale, in presenza di un contesto macroeconomico deteriorato:

Deficit 2026: 2,9% del PIL  (obiettivo PSB: 2,8%)

Deficit 2027: 2,8% del PIL  (obiettivo PSB: 2,6%)

Deficit 2028: 2,5% del PIL  (obiettivo PSB: 2,3%)

Deficit 2029: 2,1% del PIL  (obiettivo PSB: 1,8%)

Saldo primario 2026: +1,2% del PIL

Saldo primario 2029: +2,4% del PIL

Spesa per interessi 2026: 4,1% del PIL  (in aumento)

Spesa per interessi 2029: 4,5% del PIL  (picco previsto)

 

I disavanzi tendenziali del DFP per il periodo 2026-29 risultano in tutti gli anni superiori agli obiettivi del PSB approvato dal Consiglio UE nel gennaio 2025, risentendo del deterioramento del quadro macroeconomico. Pur confermando un percorso di graduale riduzione, il deficit si attesterà su livelli più alti del programmato. Il deficit tornerà tuttavia sotto la soglia del 3% nel 2026, ponendo le condizioni per l'uscita dalla procedura per disavanzi eccessivi nel 2027.

5.2 L'evoluzione del debito nel quadriennio

La traiettoria del debito prevista nel DFP 2026 è meno favorevole di quella del PSB lungo tutto l'orizzonte di previsione:

Debito 2026: 138,6% del PIL  (+1,5 p.p. rispetto al 2025)

Debito 2027: 138,5% del PIL  (stabilizzazione, richiede privatizzazioni)

Debito 2028: 137,9% del PIL  (-0,6 p.p.)

Debito 2029: 136,3% del PIL  (-1,6 p.p.)

 

L'UPB evidenzia che il previsto ritorno del rapporto debito/PIL su un sentiero discendente nel 2027 è subordinato alla realizzazione degli obiettivi delle privatizzazioni, stimati dallo stesso DFP in circa 19 miliardi nel periodo 2026-2028 (0,5% del PIL nel 2027). In un'ottica prudenziale, lo scenario 'UPB senza privatizzazioni' mostra che, in assenza di introiti da dismissioni, il debito non si stabilizzerebbe nel 2027 ma aumenterebbe al 139,2%, tornando a scendere solo dal 2028 e attestandosi al 137,2% nel 2029 (+0,8 p.p. rispetto al DFP).

 

L'analisi probabilistica conferma l'elevata incertezza: la probabilità di riduzione del debito è solo del 30% nel 2026, risale al 50% nel 2027 e aumenta sensibilmente nel biennio successivo (80% nel 2028, 90% nel 2029). Il DFP 2026 si colloca nel 50° percentile della distribuzione degli scenari simulati, implicando che circa la metà delle simulazioni genera traiettorie del debito meno favorevoli.

5.3 La spesa netta e la governance europea

La spesa netta — l'indicatore introdotto dalla nuova governance europea per il monitoraggio fiscale — presenta alcune criticità nel quadro del DFP 2026:

•  2025: crescita stimata all'1,9%, superiore al limite raccomandato dell'1,3%. La deviazione annuale è di 0,3 punti di PIL, al limite della soglia di 'strong presumption' di non conformità. La Commissione europea ha tuttavia stimato una crescita inferiore (1,5%) e ha concluso che l'Italia ha dato seguito effettivo alle raccomandazioni ('put in abeyance'), sospendendo formalmente la procedura.

•  2026: crescita stimata all'1,6%, in linea con il limite raccomandato.

•  2027: crescita stimata al 2,2%, superiore al limite dell'1,9%. Il DFP attribuisce lo scostamento principalmente all'indicizzazione all'inflazione delle prestazioni sociali. Il documento rinvia all'autunno 2026 la definizione delle misure correttive, senza specificarle anticipatamente.

 

L'UPB critica esplicitamente questa scelta, osservando che la definizione degli interventi correttivi avrebbe beneficiato di una fase di analisi e confronto più estesa nel tempo, anziché concentrata a ridosso della manovra di bilancio. Si tratta di un punto importante: la governance del rischio fiscale richiede anticipazione, non reazione.

5.4 La manovra di bilancio 2026

La Legge di Bilancio per il 2026 ha comportato un peggioramento dell'indebitamento netto rispetto al quadro tendenziale di 0,03 punti di PIL nel 2026 (0,8 miliardi), 0,2 nel 2027 (5,7 miliardi) e 0,3 nel 2028 (6,8 miliardi). L'impatto netto è stato favorevole per le famiglie (beneficio cumulato di 20,1 miliardi nel triennio 2026-28), in particolare per i lavoratori dipendenti, mentre le misure a carico di imprese e lavoratori autonomi sono state complessivamente restrittive.

 

L'UPB segnala che alcune misure di anticipo delle entrate produrranno effetti sfavorevoli negli anni successivi al 2028 (oltre l'orizzonte programmatico), e che gli oneri per misure temporanee non dotate di specifica copertura ammontano a 7,6 miliardi nel 2026, 6,8 nel 2027 e 4,1 nel 2028. Ciò rappresenta un rischio per la sostenibilità del percorso di consolidamento.

Valutazione critica: Il percorso di riduzione del deficit è credibile nel breve termine (uscita dalla PDE nel 2027) ma fragile nel medio periodo. La dipendenza dalla realizzazione delle privatizzazioni per la stabilizzazione del debito, la struttura temporanea di parte significativa delle coperture della manovra 2026, il rinvio delle misure correttive per il 2027 e i rischi al ribasso sull'inflazione delle materie prime energetiche rappresentano elementi di vulnerabilità che l'UPB non manca di sottolineare.

 

6. Il PNRR: Impatto Macroeconomico, Attuazione e Capacità Amministrativa

6.1 Impatto macroeconomico aggiornato

Il Riquadro 1.1 del Rapporto aggiorna la valutazione dell'UPB sull'impatto macroeconomico del PNRR, includendo per la prima volta anche le simulazioni relative alle sovvenzioni RRF e adottando un orizzonte temporale esteso fino al 2030. L'impulso di spesa complessivo considerato nelle simulazioni ammonta a 192,8 miliardi di euro nel periodo 2020-2030, articolati tra:

•  136,2 miliardi dal Dispositivo per la Ripresa e la Resilienza (RRF)

•  13 miliardi dal programma REACT-EU

•  14,8 miliardi dal Fondo Sviluppo e Coesione (FSC)

•  28,7 miliardi dal Fondo Complementare (FC)

 

Secondo le simulazioni condotte con il modello macroeconomico MeMo-It, l'impatto del PNRR sul PIL raggiunge il picco dell'1,8% nel 2026 (anno di massima concentrazione degli esborsi), per poi attenuarsi fino all'1,1% entro il 2030. Il confronto con la precedente valutazione UPB del 2024 mostra un effetto più contenuto di circa un punto percentuale nel 2026, a causa della rimodulazione dei flussi di spesa e dell'allargamento dell'orizzonte temporale (stesso ammontare totale, distribuito su più anni).

 

Le simulazioni con il modello QUEST III R&D della Commissione europea (che, diversamente da MeMo-It, cattura anche gli effetti sul potenziale di lungo periodo grazie alla complementarità tra capitale pubblico e privato) mostrano un impatto superiore, pari al 2,1% del PIL nel 2026 nello scenario a media efficienza, crescente nel tempo fino al 2,0% nel 2030. Nello scenario ad alta efficienza degli investimenti, l'impatto sale al 2,3% nel 2026 e al 2,6% nel 2030.

 

Il confronto tra le stime UPB e quelle governative (MEF nel DPFP 2025: +2,1% del PIL nel 2026) mostra una differenza ridotta rispetto al passato, con l'UPB leggermente al di sotto. In assenza di PNRR, la crescita del PIL nel 2026 sarebbe stata sostanzialmente stagnante.

6.2 Il PNRR e la capacità amministrativa dei Comuni

La Parte 2 del Rapporto dedica un approfondimento analitico al PNRR come fattore di miglioramento della capacità amministrativa dei Comuni italiani, attraverso un'analisi del procurement pubblico comunale nel periodo 2021-2025. I principali risultati dell'analisi empirica indicano:

•  Partecipazione dei Comuni al PNRR: si osserva una partecipazione diffusa ma differenziata per dimensione del Comune. I Comuni di maggiori dimensioni mostrano una capacità di accesso alle risorse superiore.

•  Dinamiche di congestione: l'accelerazione degli appalti pubblici connessa al PNRR ha generato fenomeni di congestione del mercato (ribasso medio di gara inferiore, tempi di affidamento più lunghi) soprattutto nei Comuni con minore capacità amministrativa.

•  Effetti di apprendimento: i Comuni che hanno partecipato intensamente al PNRR mostrano segnali di miglioramento della capacità di procurement nelle procedure successive, anche non-PNRR. Questo 'effetto eredità' è particolarmente pronunciato per la Missione M1C1.

•  Efficienza variabile: le procedure PNRR mostrano mediamente un differenziale di efficienza negativo rispetto alle procedure ordinarie, ma tale differenziale si riduce significativamente con l'aumentare dell'esperienza della stazione appaltante.

 

Questi risultati hanno implicazioni importanti per la politica industriale e di sviluppo territoriale: il PNRR non è solo uno strumento di finanziamento degli investimenti, ma anche un percorso di capacity building per le amministrazioni locali, con effetti potenzialmente persistenti sulla qualità della spesa pubblica.

Valutazione critica: L'analisi dell'impatto macroeconomico del PNRR appare metodologicamente solida e bilanciata, con l'utilizzo di due modelli distinti (MeMo-It e QUEST) che catturano rispettivamente gli effetti di breve termine (domanda aggregata) e quelli di lungo periodo (accumulazione di capitale e produttività). La riduzione dello scarto tra le stime UPB e quelle governative rispetto alle valutazioni precedenti è un segnale positivo di convergenza metodologica.

 

7. Le Previsioni del Governo e il Mercato dei Titoli Pubblici

7.1 Valutazione ex-post delle previsioni macroeconomiche ufficiali

La Parte 2 del Rapporto include un'analisi approfondita della qualità delle previsioni macroeconomiche ufficiali nel periodo 2000-2025 e delle loro ripercussioni sul mercato dei BTP. Questa analisi combina strumenti econometrici sofisticati con dati storici per quantificare i legami tra errori previsionali (sia macro che fiscali) e variazioni dei rendimenti obbligazionari.

 

I risultati principali mostrano che:

•  Le previsioni macroeconomiche italiane hanno mostrato una distorsione sistematica verso l'ottimismo nel periodo pre-2022, che si è ridotta nel biennio 2022-25 per l'UPB ma persiste in misura moderata per il MEF.

•  Gli errori di previsione sulle variabili fiscali (deficit, saldo primario) hanno un impatto significativo e statisticamente robusto sui differenziali di rendimento dei BTP rispetto ai Bund tedeschi.

•  Le 'sorprese fiscali negative' (deficit maggiore del previsto) aumentano lo spread in media di 15-25 punti base, con effetti amplificati in fasi di stress finanziario.

•  La comunicazione delle aspettative di policy da parte del Governo (forward guidance fiscale) ha un impatto sui mercati indipendente e incrementale rispetto ai dati di consuntivo.

7.2 Lo spread e i fondamentali

L'analisi empirica mostra che il differenziale di rendimento BTP-Bund a 10 anni si è attestato a circa 65 punti base a fine 2025 — su livelli tra i più bassi dalla crisi finanziaria globale — riflettendo:

•  Il miglioramento del rating di credito italiano da parte delle principali agenzie internazionali nel corso del 2025.

•  Il percorso di consolidamento fiscale credibile e la riduzione del deficit verso il 3% del PIL.

•  La diversificazione dei detentori verso investitori esteri (34,3% a fine 2025) e famiglie italiane, riducendo la dipendenza dall'Eurosistema.

 

Tuttavia, la ripresa delle tensioni inflazionistiche nel 2026 e l'aumento atteso dei tassi di interesse da parte della BCE rappresentano un rischio concreto per il costo del debito futuro. Il DFP stesso prevede una spesa per interessi in aumento dal 3,9% del PIL nel 2025 al 4,5% nel 2029, con emissioni lorde di titoli di Stato stimate a 528 miliardi nel 2026 (+7 miliardi rispetto al 2025).

Valutazione critica: La parte del Rapporto dedicata ai mercati finanziari e alla credibilità delle previsioni rappresenta un contributo metodologico rilevante. Il messaggio implicito è che la trasparenza e l'accuratezza delle previsioni fiscali hanno un valore economico diretto: previsioni più credibili si traducono in spread più bassi e quindi in minori costi di finanziamento del debito.

 

8. Valutazione Complessiva: Credibilità, Rischi e Sfide Strutturali

8.1 Credibilità delle proposte governative

Il Rapporto dell'UPB offre un quadro complessivamente critico ma costruttivo delle politiche di bilancio del Governo. La valutazione di credibilità si articola su tre livelli:

8.1.1 Credibilità macroeconomica

Le previsioni macroeconomiche del DFP 2026 sono state validate dall'UPB come accettabili, ma con diverse riserve:

•  Le proiezioni sul PIL risultano nell'intervallo del panel UPB, ma si collocano nella parte alta in alcuni anni.

•  Le proiezioni sugli investimenti in costruzioni eccedono le stime del panel nel 2026 e nel 2028-29, segnalando un ottimismo sull'impatto del PNRR edilizia che potrebbe non materializzarsi.

•  Le previsioni inflazionistiche sono esposte a forte incertezza sia al rialzo (se il conflitto si prolungasse) che al ribasso (se la tregua portasse a una rapida normalizzazione energetica).

•  La validazione è avvenuta in aprile, su dati disponibili fino a inizio aprile. L'evoluzione successiva (maggio-giugno) del contesto geopolitico potrebbe aver già reso alcune ipotesi obsolete.

8.1.2 Credibilità fiscale

Il percorso di consolidamento fiscale è credibile nel breve termine (riduzione del deficit al 2,9% nel 2026, uscita dalla PDE prevista nel 2027) ma presenta elementi di fragilità nel medio periodo:

•  Privatizzazioni: il percorso di riduzione del debito dal 2027 dipende dalla realizzazione di circa 19 miliardi di dismissioni nel triennio 2026-28. L'esperienza storica italiana in materia di privatizzazioni è caratterizzata da frequenti slittamenti e mancate realizzazioni (nel DFP 2025 si prevedevano 0,1% del PIL di introiti nel 2025, risultati nulli).

•  Misure temporanee: oneri non coperti strutturalmente per 7,6 miliardi nel 2026, 6,8 nel 2027 e 4,1 nel 2028. La loro eventuale stabilizzazione implica nuove coperture o ulteriore indebitamento.

•  Spesa netta nel 2027: la previsione di crescita al 2,2% (vs limite del 1,9%) rinvia le misure correttive all'autunno, in tensione con le regole del nuovo PSC.

•  Spesa per interessi crescente: l'impatto del rialzo dei tassi si materializza progressivamente, aumentando di quasi mezzo punto di PIL nell'arco del quadriennio.

8.1.3 Credibilità strutturale

Il Rapporto segnala, più in profondità, che la traiettoria di crescita italiana rimane strutturalmente insufficiente per garantire la sostenibilità del debito nel lungo periodo. La proiezione di medio termine dell'UPB (fino al 2041) mostra che il rapporto debito/PIL, pur scendendo, si manterrebbe al 123,8% nel 2041 nello scenario UPB — circa 10 punti di PIL al di sopra della proiezione del PSB, riflettendo ipotesi più prudenti sulla crescita reale (0,7% in media contro lo 0,8% del PSB) e nominale.

8.2 Rischi principali

Sintetizzando l'analisi dell'UPB, i principali rischi che incombono sullo scenario macroeconomico e fiscale italiano possono essere così classificati:

Rischi a breve termine (2026-2027)

•  Evoluzione del conflitto in Medio Oriente: uno scenario di prolungamento delle ostilità e/o deterioramento della tregua potrebbe portare il prezzo del petrolio sopra i 100 dollari/barile e il gas naturale oltre i 60 euro/MWh, con perdite aggiuntive di PIL di 3-5 decimi di punto e un aumento del deficit di 0,3-0,5 punti di PIL.

•  Tensioni sui mercati finanziari: un rialzo repentino dell'avversione al rischio potrebbe allargare lo spread BTP-Bund, aumentando il costo delle emissioni e la spesa per interessi oltre le previsioni del DFP.

•  Mancata realizzazione delle privatizzazioni: come già accaduto nel 2025, i proventi da dismissioni potrebbero essere inferiori al programmato, compromettendo la stabilizzazione del debito nel 2027.

Rischi a medio termine (2028-2030)

•  Effetti recessivi del consolidamento fiscale: un aggiustamento strutturale eccessivamente rapido in una fase di bassa crescita potrebbe innescare un circolo vizioso tra recessione e aumento del rapporto debito/PIL.

•  Pressioni demografiche: la spesa pensionistica è destinata ad aumentare per effetto dell'indicizzazione (particolarmente rilevante nel 2027 per gli effetti inflazionistici del 2026) e delle pressioni di lungo periodo legate all'invecchiamento.

•  Esaurimento dell'impulso PNRR: dopo il picco del 2026, il PNRR fornisce uno stimolo decrescente; la crescita dipenderà dalla capacità dell'economia di sostituire con investimenti privati quelli pubblici che vengono meno.

8.3 Le sfide strutturali irrisolte

Oltre alle questioni di breve-medio periodo, il Rapporto evidenzia una serie di sfide strutturali che condizionano la capacità di crescita dell'Italia nel lungo periodo e che le politiche di bilancio non hanno ancora affrontato con sufficiente determinazione:

•  Produttività del lavoro: nonostante la buona performance occupazionale, il contributo della produttività alla crescita del PIL è rimasto negativo in tutti i trimestri del 2025. Il divario di produttività con gli altri paesi OCSE si è ampliato ulteriormente.

•  Digitalizzazione e innovazione: il PNRR include investimenti significativi in questi ambiti, ma la loro traduzione in aumento di produttività richiede tempo e dipende dalla qualità dell'implementazione.

•  Transizione energetica: l'Italia rimane vulnerabile agli shock energetici per la sua elevata dipendenza dal gas naturale nella produzione elettrica. Il conflitto in Medio Oriente ha drammaticamente riportato all'attenzione questo punto di debolezza strutturale.

•  Divari territoriali: la persistenza dei divari Nord-Sud — nonostante i fondi europei e il PNRR — segnala l'inadeguatezza delle attuali politiche di coesione a colmare gap strutturali decennali.

La credibilità complessiva delle proposte del Governo appare sufficiente nel breve termine per conseguire l'uscita dalla procedura per disavanzi eccessivi, ma insufficiente — secondo l'analisi dell'UPB — per garantire una riduzione solida e duratura del rapporto debito/PIL nel medio-lungo periodo. I margini di bilancio sono esauriti, la politica fiscale ha limitata capacità di reagire a shock avversi, e le sfide strutturali irrisolte minacciano il potenziale di crescita nel lungo periodo.

 

9. Conclusioni

Il Rapporto sulla Politica di Bilancio 2026 dell'UPB è un documento di alto valore analitico, che offre una valutazione equilibrata e tecnicamente rigorosa della situazione economica e finanziaria dell'Italia in un contesto eccezionalmente incerto. L'irruzione del conflitto in Medio Oriente nelle settimane che hanno preceduto la pubblicazione del DFP 2026 ha reso necessario un aggiornamento delle ipotesi di base e ha amplificato tutti i rischi già presenti.

 

L'economia italiana si presenta al 2026 con basi relativamente solide — il mercato del lavoro tiene, il deficit si sta correggendo, il PNRR fornisce un significativo stimolo agli investimenti — ma con fragilità strutturali profonde. La crescita del PIL (0,5% nel 2025, 0,6% previsto nel 2026) rimane cronicamente inferiore alla media europea, la produttività ristagna, le retribuzioni reali sono ancora inferiori ai livelli del 2020, il debito pubblico ha raggiunto il 137,1% del PIL.

 

Le proposte del Governo incorporate nel DFP 2026 puntano a:

•  Conseguire il rientro del deficit sotto il 3% del PIL nel 2026, prerequisito per l'uscita dalla procedura per disavanzi eccessivi nel 2027.

•  Stabilizzare e poi ridurre gradualmente il rapporto debito/PIL a partire dal 2027, con l'aiuto di un programma di privatizzazioni da 19 miliardi nel triennio 2026-2028.

•  Sostenere la domanda interna (consumi delle famiglie e investimenti pubblici) attraverso misure fiscali in favore dei lavoratori dipendenti e il mantenimento degli investimenti pubblici a livelli elevati anche dopo il picco PNRR.

 

L'UPB valuta questo percorso come accettabile e in linea con gli impegni europei nel breve termine, ma segnala rischi rilevanti nel medio-lungo periodo. In particolare:

•  Il programma di privatizzazioni è un elemento critico di rischio: senza questi introiti, il debito non si stabilizzerebbe nel 2027 ma continuerebbe a salire, raggiungendo il 139,2% del PIL.

•  Le misure temporanee della manovra 2026 richiedono rifinanziamento, in assenza del quale si aprirebbe un buco di bilancio di diversi miliardi a partire dal 2028.

•  La spesa netta nel 2027 è prevista superiore al limite europeo, con misure correttive rinviate all'autunno: questo rinvio non è neutro e comprime la capacità di risposta alla crisi geopolitica in corso.

•  La proiezione di medio termine mostra un debito ancora superiore al 123% del PIL nel 2041 nello scenario UPB, 10 punti sopra il PSB: la riduzione è troppo lenta per costituire un vero 'cuscinetto' di sicurezza macrofinanziaria.

 

Il Rapporto dell'UPB compie un servizio pubblico fondamentale: offre al Parlamento e ai cittadini uno strumento di verifica indipendente delle analisi e delle previsioni del Governo, contribuendo a una cultura della trasparenza e della responsabilità fiscale. La coincidenza metodologica crescente tra le stime UPB e quelle governative (e il fatto che le previsioni del 2024-25 siano risultate prudenziali) segnala un miglioramento della qualità complessiva della programmazione di bilancio italiana. Permangono, tuttavia, ampi margini di miglioramento nel monitoraggio delle misure fiscali complesse (come il Superbonus), nella gestione anticipatoria dei rischi e nella comunicazione delle strategie di lungo periodo per la riduzione del debito.

 

L'Italia ha le risorse per crescere e ridurre il debito. Ciò che serve è la costanza nel perseguire le riforme strutturali, la prudenza nella gestione del rischio fiscale e la credibilità nelle previsioni. Su questi tre fronti, il Rapporto UPB 2026 offre un giudizio positivo ma condizionato.

 

Note Metodologiche e Fonti

Il presente documento è un'analisi e commento del Rapporto sulla Politica di Bilancio 2026 dell'Ufficio Parlamentare di Bilancio (UPB), chiuso con le informazioni disponibili al 3 giugno 2026. Tutti i dati quantitativi citati sono tratti direttamente dal Rapporto originale, elaborato dall'UPB su dati MEF, Istat, Banca d'Italia, BCE, FMI e Commissione europea.

 

Principali documenti di riferimento citati nel Rapporto UPB:

•  Documento di Finanza Pubblica (DFP) 2026, MEF, aprile 2026

•  Documento Programmatico di Finanza Pubblica (DPFP) 2025, MEF, ottobre 2025

•  Piano Strutturale di Bilancio (PSB) 2025-2029, MEF, settembre 2024

•  Nota tecnico-illustrativa (NTI) allegata alla Legge di Bilancio 2026-28

•  Previsioni di primavera 2026 della Commissione europea

•  World Economic Outlook, FMI, aprile 2026

•  Proiezioni macroeconomiche, BCE, marzo 2026

•  Bollettino economico, Banca d'Italia, aprile 2026

•  Lettera di validazione UPB del QMT del DFP 2026, 8 aprile 2026

 

I modelli macroeconomici utilizzati dall'UPB nelle proprie analisi e stime sono: il modello MeMo-It (sviluppato con Istat, approccio neo-keynesiano) per gli effetti di breve termine, e il modello QUEST III R&D (Commissione europea, versione 2020) per gli effetti di lungo periodo e i canali di offerta. Le proiezioni stocastiche del debito si basano sulla metodologia Berti (2013) con 5.000 simulazioni Monte Carlo.